南京大学林树
金融界网站7月10日讯 2009中国金融国际年会7月7日至10日在广州举行。该会议由清华大学中国金融研究中心举办，每年举办一次，通过政商学界的高层对话，讨论解决具有普遍意义的金融热点问题。金融界网站全程直播。南京大学林树做了题为“情绪波动、交易行为与市场反应——来自心理学实验的证据”的论文演讲。
林树：各位老师，同学大家早上好！前面一次会议是去年底做的PPT，也是一次国际会议，直接用英文的PPT，但是我讲用中文讲。俞乔老师是我的导师，当时提出做情绪文章，一直拖到08年开始做，完成一稿后来又更改了。
情绪波动或者是泡沫的形成和破灭是自从人类有了资本市场，是非常普遍的现象，纵向看历史，一开始是荷兰有一个人在17世纪植物根卖的很贵，后来泡沫了，还有法国和英格兰泡沫。如果现在来横向看资本市场，纳斯达克是因特网泡沫的破灭，英国金融时报也有非常大的起伏，到底谷崩溃泡沫再起来，日本的情况也是这样。包括发展中国家巴西也是起伏非常大，马来西亚欠发达国家，这是我们国家到08年底，这次到6000点冲非常高，把前面拉开来看，前面的波动也是很大的，6000点使前面看上去比较平，实际上起伏也是很大的。
从纵向和横向来看历史，不同的文化，不同科技文明的时代，总是隔一段时间泡沫破裂以后仍然会再起来，似乎很难改变，人类性格当中“坏”的一面，总是改变不。以前在经济学理论当中假设人是理性的，把坏的一面排除在外，不应该去研究或者不用研究，是捕捉不到的。现在反思正是这些捕捉不到，本来认为不应该研究的东西，反而是真正应该研究的，制度、文化不管怎么变化，都不是最重要的，恰恰这个是经常与人相伴的，是最本质的。
在别的学科当中已经证明了，一个外界刺激给我们以后，在传统理论当中是理性的，刺激过来时间比较长，传播到大脑皮层这个是意识的东西，可以用意识来控制。但是有的时候如果在瞬间，特别有的时候在特殊情况下，刺激来了直接进入杏仁核，刺激不会到达大脑皮层意识不到，直接去主导我们的行为，心理学咨询有一句话，如果发问停6秒，等信息来了之后到大脑皮层再用意识来控制行为，这个东西以前不关注，是人类根本改变不了，如果人的大脑整个脑结构是健全的，所以情绪是本质的东西，很多时候能够影响到人们的学位，甚至参与到决策当中。
这篇文章主要研究投资者个体情绪，已有的文献包括现在的文献也有情绪方面，都是用整体市场情绪，比如说封闭式基金择价，开户数，IPO择价，很多东西代替变量，再看市场价格、交易量指标，事后来看知道指标和市场价格指标哪个因那个果看不到，只能事后来推断。在实验室可以激发情绪，能够直接回答。
研究的问题：在交易过程当中，情绪是否会波动，如果波动的话，哪些情绪会影响交易行为的要价和购价，影响路径方向是什么，波动情绪又是哪些因素导致个体的情绪波动？最后在交易行为当中发生情绪是否会影响投资者的财富。
本文主要贡献：是在实验室里面做的，主要是理论上的贡献，在理论上因为以往研究是心理学在情绪和决策行为当中是很大文献，行为主要是用市场宏观层面，中间有一个缺口，我们是填补这块的缺口。
第二个理论和文献提供直接的证据。
学生在心理学文学上面没有问题，但是到经济学会有很大的问题，有人提出质疑学生没有投资经验，在我们来看，学生更加纯净，因为没有投资经营， 而且年龄分布非常小，投资经验这块是空白的，可以更加剔除掉其他因素的影响。模拟交易，先100元现金，2元一股，开始前实验室提取测量一次，作为基点看交易过程当中是否有波动，发布第一次公告，好消息和坏消息公告，让他们报价，这个不是在机房里面做，是上课在黑板上撮合，成交以后让他们自己计算财富，财富是有变动的，可能成交也可能不能成交，再测一次程序。第二次公告再重复，大概有五次公告，好好好坏坏，文章后面有消息是不同公司的信息，最后一次测量。
情绪指标分为三个，第一个是整体情绪，这个图是来自荷兰人一篇心理学的文章，因为是跨文化，用图片来测避免语言上的差异，1是情绪最好的是笑脸，最后面是比较消极的，自己感受很小，最后一个是我很厉害，非常自信。第三个叫唤起，自主神经系统，如果用这个来形容你的状态，有点亢奋或者愤怒的状态，我比较平静。下面用李克特7点量表，7是非常难过，1一点都不难过，包括高兴、遗憾、恐惧、希望等等。
